数字资产财库（DATs）的投资逻辑其实很简单：它们通过产生收益来提升每股净资产价值，最终让你持有的代币数量比单纯拿着现货还要多，这意味着投资DATs可能比直接持有代币或者通过ETF投资获得更高回报。Pantera Capital已经向全球多种代币的DATs投入超过3亿美元，这些机构正在利用自身优势，通过策略性增持数字资产来实现每股价值增长。以BitMine为例，这家纽交所上市公司提出了雄心勃勃的“5%炼金术计划”，目标是收购全球5%ETH供应量。自启动储备策略以来，BitMine已经成为全球最大ETH储备方，持有超过115万枚ETH，价值49亿美元。更令人惊讶的是，它的股票流动性甚至超过了美国25家上市公司，五日日均交易额达到22亿美元。

以太坊为何是未来十年的黄金赛道？

DATs的成功离不开底层代币的长期投资价值。BitMine的策略基于一个核心判断：随着华尔街全面拥抱链上化，以太坊将成为未来十年最重要的宏观趋势之一。正如我们上月所言，“大链上迁移”正在加速推进，代币化创新和稳定币的重要性与日俱增。已有250亿美元真实资产上链，加上2600亿美元稳定币（规模相当于全球第17大美国国债持有者），共同推动这一进程。正如BitMine董事长Tom Lee在2025年7月初指出的：“稳定币已成为加密领域的ChatGPT级现象。”

这些链上活动主要发生在以太坊网络，使ETH能够直接从区块空间需求的增长中获益。随着金融机构越来越依赖以太坊的安全性来支撑其业务，它们将更有力参与权益证明网络，从而进一步推高对ETH的需求。

真实案例：这家DAT如何一个月ETH储备翻倍？

在确认底层代币的投资价值后，数字资产财库（DATs）的商业模式专注于最大化每股代币持有量，主要通过四种途径实现：以高于每股代币净资产价值的价格发行股票；通过权益挂钩证券发行可转换债券；将质押奖励和DeFi收益等运营收入用于增持代币（这是ETH智能合约代币DATs的特有优势）；以及收购接近或低于净资产价值交易的DATs。

BitMine在启动ETH储备策略的第一个月就实现了惊人的每股ETH增长，速度远超同行。其首月ETH增持量甚至超过了Strategy前六个月的总和。BitMine主要通过股票发行和质押收益实现增长，并预计很快将拓展至可转换债券等融资工具。

DAT的价格可以分解为三个要素的乘积：每股代币数量、代币价格和净资产价值乘数（mNAV）。6月底BitMine股价为每股4.27美元，约为初始DAT融资后每股4美元净资产价值的1.1倍。一个多月后，股价飙升至每股51美元，约为每股30美元预估净资产价值的1.7倍。

在这一个月内1100%的涨幅中，约60%来自每股收益增长（330%），20%来自ETH价格上涨（从2500美元涨至4300美元），另外20%来自净资产价值乘数扩张（1.7倍）。这表明BitMine股价上涨的核心驱动力是每股ETH持有量的增长，这是管理层可控的关键因素，也是DATs区别于单纯持有现货的重要特征。

第三个因素是净资产价值乘数（mNAV）。有人可能会问：为什么投资者愿意以高于净资产价值的价格购买DATs的股票？这可以用基于资产负债表运营的金融机构来类比：银行通过资产创造收益，对于那些被认为能持续产生高于资本成本收益的银行，投资者会给予估值溢价。

优质银行的交易价格往往高于其净资产价值，例如摩根大通的市净率超过2倍。同样，如果投资者相信某家DAT能够持续提升每股净资产价值，就可能愿意以高于净资产价值的价格对其进行估值。BitMine单月约640%的每股净资产增长，足以支撑其净资产价值乘数溢价。

BitMine能否持续执行其战略还有待时间检验，过程中难免会遇到挑战。但其管理团队及迄今的业绩记录，已经吸引了斯坦·德鲁肯米勒、比尔·米勒、ARK投资等传统金融机构巨头的支持。预计优质DATs的增长潜力将得到更多机构投资者的认可，正如Strategy的发展历程所展示的那样。